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关注日元汇率的历史性贬值：为祸几何
杨文凯 (发表日期:2022-10-17 00:56:11 阅读人次:97 回复数:0)
日元汇率经历了惊心动魄的一周下跌后，在10月14日的纽约外汇市场上一度贬值至1美元兑148.86日元，逼近149，将冲击150。日元汇率触摸到泡沫经济时期的1990年8月以来约32年新低，让人恍如隔世，目不忍视。　　今年以来，美国为了平抑俄乌战争引发的全球能源和粮食价格高涨，以及国内时隔40年出现的高通胀率，由美联储连续3次会议实施0.75％加息。强势美元对全球汇市带来巨大冲击，各国货币纷纷下跌，日元汇率尤其持续重挫显得伤痕累累。　　从主流市场来看，欧元、英镑、日元、韩元等均出现不同程度贬值。公开数据显示，2022年前三季度，1欧元平均可兑换1.0638美元，同比贬值11.07%，几近平价；1英镑平均兑换1.2580美元，同比下跌9.17%。日本银行公开数据显示，2022年前三季度，平均需要128.27日元兑换1美元，贬值15.36%。其中，第三季度日元贬值幅度超过了20%，目前已经跌至149日元关口。韩元也成为今年以来亚洲表现最差的主要货币之一，仅次于日元。9月，韩元对美元汇率跌破1400韩元关口。　　去年底，美国结束了量化宽松政策。进入2022年后，美元指数上升了18％，升幅超过了广场协议前的1984年。9月下旬以来，英镑兑美元一度创出历史最低点。印度卢比、土耳其里拉、菲律宾比索都创出历史最低点。韩元创出2009年以来的低点，泰铢创出2006年以来的低点。目前，导致美元强势的因素仍在，美元牛市尚未结束。通过持续加息来扩大货币利差，创造强势美元，对美国的内外局势都是有利的。从美国的角度看，拜登带领民主党政权即将迎来11月份的中期选举，抑制高通胀率给国民生活带来的痛苦已成第一要务。　　美联储的加息，导致全球资金如万溪奔流归海一样地流向高利率的美元。强势美元虽然让全球投资者重拾对美元的信心，却也带来各国汇率贬值，引发资金外流，还持续冲击各国汇市、资本市场，造成输入性通胀等，令非美元国家经济基本面承受压力。美国作为全球进口大国，尤其是民用生活品的最大进口国，强势美元提升了美国的购买力，对外有利于收购各国商品、收割全球利益，对内有助于平抑高涨的物价、减少通胀的压力。不过，对于全球经济而言，美元指数劲升，除了部分国家购买并保有的美元国债升值外，大部分国家的货币快速贬值，经济承受的压力不堪其重。　　回过头来说说日本的问题。1984年，美国迫使日本签署《广场协约》的时候，日本经济实力蒸蒸日上，是全球性制造业大国和无敌的商品出口国，美国需要日元升值以削弱日本的出口竞争能力。经历了“失去的30年”，如今的日本经济已经发生了结构性变化，本次“恶性日元贬值”与过去完全不在一个层级上。　　一方面，自上世纪90年代以后，日本制造业未能实现高附加值升级转型，陷入了与东亚新兴经济体展开价格竞争的窘困境地。为了削减成本，日企纷纷将生产设备和生产线转移到海外，导致国内的产业空洞化日益严重。设在海外的当地法人直接持有外币收入，导致出口企业购入日元的刚需一直在减少。另一方面，日本除了汽车及部品外，大宗出口产品不断减少，而包括能源、粮食在内的进口需求不断上升，日本甚至还进口智能手机、电脑和家电等产品，目前的日本已经从出口外向型经济转向了进口消费型国家。这就使得日元贬值的“传统家艺”失去了应有的拉动经济的作用。对于日本经济整体而言，日元贬值已经变成了一种没有好处、只会对家庭开支造成压力的弊多利少的因素。　　日元汇率仅仅用了10个月，从今年初的105跌至目前近150 ，暴力贬值30%，引发的后果相当已经严重。日本8月贸易统计数据显示，日本的出口减去进口所得的贸易收支为逆差2.8173万亿日元。日本连续13个月出现贸易逆差，逆差规模创8年零7个月以来的新高，包括原油、煤炭、液化天然气（LNG）等在内的“矿物性燃料”进口额超过3.4万亿日元，是去年同期的2倍以上。同时，日本财务省公布的8月国际收支初值显示，反映日本与海外货物、服务和投资交易情况的经常项目只有589亿日元顺差，较上年同期大减96.1%，顺差额创有可比数据的1985年以来的8月新低。除了乌克兰危机而导致资源涨价外，日元大幅贬值也让贸易收支雪上加霜，作为贸易支柱的出口更因全球经济减速预期而出现疲软，实现顺差更加遥远。由于贸易逆差常态化，体现日本赚钱能力的经常项目很可能长期低迷，9月以后的数据会更加难看。　　由此可见，迅速的过度的日元贬值，正在带来灾难性的后果，对国民经济和日常生活产生了伤筋动骨的影响。由于日本政府支持日银继续实行宽松货币政策，日美利差不会短时缩小；日本的出口型企业很多迁移海外实行现地生产，国内空洞化难有改观；俄乌战争长期化，进入冬季后可能进一步导致能源和粮食价格上涨，给日本雪上加霜；日本政府的介入能力有限，要看美国的脸色行事，需要获得美国“不反对”的许可。近日，美国财政部长耶伦称“由市场决定的汇率对美元来说是最好的”，她还对美联储（FRB）为抑制物价持续积极加息表示认可。可见，日本大规模介入汇市进行逆势操作以拉升日元汇率的可能性很小。　　那么，日本处于进退维谷的局面下，如何才能带着镣铐跳舞呢？目前，日本只能顺水推舟，因势利导，努力放大日元贬值可能带来的好处，同时抑制负面影响。这就是日本全面开放入境游的背景，希望趁着日元历史性贬值的时刻，抓紧收割一波入境游的收益。新冠疫情尚未了解，今年冬季出现疫情反弹的可能性依然存在。日本既然无力阻止势不可挡的日元贬值，只有在入境游等少数几个直接受惠于日元贬值的行业中放开手脚了，希望能以产业链传递的方式扩散入境消费的受益，包括外溢到旅游、百货、免税、跨境电商，以及外国人逢低吸纳日本的不动产等。　　日元兑美元汇率跌至150 的门槛，在过去是无法想象的，但残酷的现实正在发生落地坐实，今年日本的GDP或被德国超过。面对如此30年一遇的大事，日本的经济界如何认识、财经界如何建议、政府如何决策、日银如何操作，可能都是新问题。回想日本在《广场协议》后的自我放任，在泡沫经济崩溃过程中的错误决策以及崩溃后的缓慢对应，给日本经济造成的遗祸触目惊心。如今，日元大贬值又是一个重大的历史时刻，日本能否做出妥当的选择以把经济受到的冲击降至最小，考验着执政者的智慧、勇气和决断力。如果日元贬了，经济崩了，毫无疑问，岸田内阁也就完了。　　中文导报第1403期 2022.10.20